孫偉 銀行股不會永遠被低估 沒有理由去看衰

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當經濟增長有壓力的時候,整個信用比較寬鬆,此時金融、地產、有色金屬、煤炭等周期行業的漲幅都是比較居前的。”

“前幾年整個銀行板塊表現得比較拉胯,但大家一定要知道,如果我們拉長時間來看,銀行盈利具有穩健性和韌性,能給大家帶來二級市場的投資回報,其實都是不錯的。”

“相對而言,銀行一直以來是A股非常有深度價值的一個行業。我們在評判銀行的投資價值時,需要關註的就是它的凈資產回報率夠不夠高,同時估值是否便宜。”

投資銀行需要關註宏觀的數據,比如社融和M2的增速、PMI、通脹等。銀行在目前環境及歷史復盤的相似環境中,處於較積極的環境里。”

銀行的低估只是階段性的,大家進行長遠投資需要關註企業估值,估值低不意味着馬上會漲,但這一定是一個必要條件。”

銀行是百業之母,如果我們看好中國經濟未來有光明的表現,就沒有理由去看衰銀行。今年銀行的表現就比較好,在市場跌幅比較大的情況下起到了防守性和穩定器的作用。”

4月12日,南方基金銀行ETF及聯接基金經理經理孫偉在直播中分享了關於銀行板塊的投資建議,作出上述判斷。

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以下是投資作業本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精華內容,分享給大家:

行、地產板塊備受青睞


問:最近銀行板塊的表現也非常亮眼,包括地產板塊也受到提振,為什麼說這兩個板塊特別吸引市場資金的青睞?

孫偉:提到穩增長,可能大家比較容易想到就是銀行、地產,為什麼呢?可以從兩個方面來考慮。

首先,我們說的“增長”往往是指“GDP增長”,GDP非常重要的組成部分包括投資、出口和消費,投資里既包括基建投資,也包括地產投資,還有製造業投資,毫無疑問基建是國家穩增長非常重要的抓手,地產在國民經濟中占比一直是非常重要的,尤其是地產上下游關聯的產業鏈非常多。

那麼具體採用什麼樣的手段去穩增長呢?我們頂層有財政和貨幣兩方面的政策,貨幣政策就離不開銀行的寬鬆,包括信用的寬鬆。銀行的資產規模往往也能在信用寬鬆的時候得到比較快的擴張。

另一方面,我們復盤歷史在穩增長的階段,不管是2008、2009年次貸危機結束之後的4萬億刺激,還是2014、2015年的時候多次降準降息,我們看到,當經濟增長有壓力的時候,整個信用比較寬鬆,此時金融、地產、有色金屬、煤炭等周期行業的漲幅都是比較居前的

所以這些板塊不管是從投資邏輯還是復盤歷史的角度來講,都有足夠的理由能引起市場的資金青睞。

銀行業的盈利模式


問:可以為我們簡單介紹一下銀行業的盈利模式嗎?

孫偉:如果大家手裡有一定閑錢,我們可能首先想到的就是去辦一張銀行卡,把錢存到裡面。然後可以用這筆錢去購買基金,可以去二級市場買一些股票,或者購買ETF產品(交易型開放式指數基金)進行投資等等,但前提是需要這樣一張銀行卡,這是銀行最基本的吸儲業務。銀行其實就是一個存貸的載體,是一個間接融資的渠道。

這個存貸其實就解決了需求方和供給方的資金匹配問題。比如我有需求想向主持人去借,可能我倆的資金、期限以及風險並不一定能完全匹配,但是銀行就能用一個非常大的資金總量以及技術手段,把風險、期限、資金容量等問題解決掉,存貸業務就是銀行最重要的收入和利潤來源。

息差收入是銀行最大的一塊收入,也是銀行最大的利潤來源。除此之外,銀行還有其他的一些利潤來源,比如中間收入,包括手續費收入、通道業務的代銷費用等,還有一些銀行進行自己的投資。

銀行曾經有過所謂的“黃金10年”,它的資產增速非常快,息差也很高,但在2012年之後,國內經歷了利率市場化的趨勢,現在銀行的息差也就處在一個相對企穩的階段。至少從去年來看,息差的進一步下行的空間是比較小的。我們可以從銀行的貸款利率和它吸收存款的存款利率兩個方面進行觀察,還可以關註私人財務管理帶來的衍生收入。

銀行一直是A股非常有深度價值的行業


問:當前投資者往往更關心企業未來的盈利能力,也就是成長性如何。您能給我們分析一下銀行板塊的成長性嗎?

孫偉:首先,對於不同的投資標的有不同的評判標準及不同的投資框架。有些標的我們可能傾向於用成長型的眼光去看,有些標的我們就要用價值投資的視角進行評估。

什麼是價值投資?好的標的同時具備好的價格,這是價值投資比較簡單的表述。這個“價值”最直接的衡量指標就是它的市凈率,我們用價格除以凈資產得出一個比例,比例越低就說明價值屬性越高。相對而言,銀行一直以來是A股非常有深度價值的行業。

而針對成長型標的,我們往往用 PE進行評判。但PE也是不夠的,它面向過去,只能說明它過去的成長性怎麼樣,未來是怎麼樣的還很難說,所以我往往還會加上一個動態的PE及預計的PE,或者用PE去乘以未來增長率。比較適用的成長型板塊包括A股的管理指數,(如創業板指數);成長性的行業比如新能源、TMP相關的板塊。

至於銀行,不能用簡單地用PE或增長性去進行價值的評判,為什麼呢?比如說大家買了1塊錢面值的債券,每年給你5分錢的分紅,這個債券應該值多少錢?雖然這5分錢每年都是固定的,它沒有增長,但債券並不是因此就不值錢。

這是一個最簡單的永續債模型。此外, 在A股,REITs的產品(房地產基金)也受到投資者瘋搶,大家可以去看一下它的隱含回報率是多少。這些永續債的利率水平並沒有那麼高,所以銀行即使不增長,也應該有一個公允的定價,何況現實中的銀行不少都實現了不低的利潤增速。例如,中證全指銀行行業指數的年化增長率大概為6%-7%。

但這個增長不是主要矛盾。銀行的ROE水平,不是靠凈利潤增長驅動的,而是靠凈資產不斷增加導致回報增長來驅動的。銀行凈資產的回報率大概處於11%-12%的水平,而市凈率僅為0.6-0.7倍。我們在評判銀行的投資價值時,需要關註的就是它的凈資產回報率夠不夠高,同時估值是否便宜。

投資銀行需要關註宏觀數據


問:銀行業務主要會受到哪些因素的影響?

孫偉:銀行是一個非常典型的對宏觀經濟敏感的行業,是百業之母,為國民經濟命脈,承擔為實體經濟輸血的功能,所以是一定會受到宏觀經濟的影響,受到國家貨幣政策的影響明顯的行業。所以我們投資銀行需要關註宏觀的數據,比如社融和M2的增速、PMI、通脹等。

拆解到行業的中觀影響方面,剛纔提到存貸業務對銀行的收入貢獻非常大,那麼對於存貸業務而言,我們首先關註信貸業務的總量;其次關註它的價格即凈息差;再次是資產的質量,可以關註撥備覆蓋率。這就是“量價質”三個方面的因素。

今年信貸不斷擴張,一季度的收入數據總體是超預期的,信貸總量比較利好,再加上目前銀行的資產質量也處在企穩改善的狀態中,銀行在目前環境及歷史復盤的相似環境中,處於較積極的環境里(這些因素會起主導作用)。

銀行的低估是階段性的


問:投資銀行板塊需要關註哪些要素?

孫偉:指標方面,我覺得最需要關註的是用市凈率來衡量的估值水平,在估值低的時候進行佈局,是非常好的投資方式

如果把投資時間拉到三年或更長的維度,我們買入時的估值水平和未來預期的投資回報是顯著的負相關關係,買得越便宜,未來只要持有的時間足夠長,我們拿到的回報理論上來說是應該越高的。

假設目前大家買入銀行的ETF,買入之後銀行的估值完全不變,我們持有一年應該有14%-15%左右的回報。如果假設我們買入之後價格不變,再過一年它的估值就可能低於0.6倍了,這樣的水平歷史上也從來沒有出現過。

所以銀行的低估只是階段性的。比如2014年底銀行迅速漲了百分之五六十,但在2014年前很長一段時間銀行的估值是不斷往下走的,證券也有類似情況。大家進行長遠投資需要關註企業估值,估值低不意味着馬上會漲,但這一定是一個必要條件。

看好銀行板塊未來發展


問:孫總您看好銀行板塊的未來發展嗎?

孫偉:中國經濟增長目前從高速增長轉向了高質量發展。銀行是百業之母,如果我們看好中國經濟未來有光明的表現,就沒有理由去看衰銀行。今年銀行的表現就比較好,在市場跌幅比較大的情況下起到了很好的防守性和穩定器的作用。所以我覺得從市場表現來看,我們肯定看好銀行的未來發展,畢竟它的靜態回報還是非常具有吸引力的。

那麼具體到銀行的業態本身,雖然有一些細分的行業可能會隨着人類文明的發展、社會習俗的變化而消失,但是在可預見的將來很難說不再需要銀行這個板塊。可能它會隨着新技術的發展更新其外在形式,比如說大家看到現在的銀行越來越強調大數據、金融、科技等風險的管控,也出現了智慧銀行、數字銀行等,但銀行本身仍然是國民經濟不可或缺的組成部分。

所以只要大家對中國經濟有信心,對我們國家的發展有信心,對銀行也必然要具備一定的信心。可能前幾年整個銀行板塊表現得比較拉胯,但大家一定要知道,如果我們拉長時間來看,銀行盈利具有穩健性和韌性,能給大家帶來二級市場的投資回報,其實都是不錯的。


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