專訪聶慶平 美國曆史性加息是應對通脹無奈之舉

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作 者丨薑詩薔

編 輯丨朱益民

圖 源丨21世紀經濟報道


美國聯邦儲備委員會6月15日宣佈,將聯邦基金利率目標區間上調75個基點到1.5%至1.75%之間。


這是美聯儲28年來最大幅度的單次加息,也被市場看作應對目前美國面臨40多年來最大通脹的歷史性舉措。


此次美國加息會對全球經濟造成怎樣的影響,對新興經濟體尤其是中國的經濟影響幾何?


針對這些市場普遍關註的問題,國際金融論壇(IFF)副理事長、中國證券金融公司原董事長聶慶平近期接受21世紀經濟報道專訪,從當前全球通脹壓力的表現,美國加息對於全球經濟的影響,在全球通脹的大背景下中國是否面臨較大的輸入型通脹壓力,以及中國統籌防疫和經濟增長對全球經濟有哪些助力四個方面對當前國際國內經濟形勢進行了深入解讀。


2021年12月3日,聶慶平曾作為演講嘉賓出席由中央廣播電視總台粵港澳大灣區總部和南方財經全媒體集團聯合主辦、21世紀經濟報道承辦的南方財經國際論壇2021年年會。


其指出,中國的資本市場不可能封閉,隨着中國經濟實力的不斷增強,作為全球第二大經濟體,資本市場的全面開放正在有條不紊地進行。



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通脹拖累經濟增長



《21世紀》:當前全球通脹壓力的主要表現有哪些?如何看待當前的通脹壓力與經濟增長之間的關係?


聶慶平當前全球通貨膨脹由貨幣超發、供給短缺和成本增加三重疊加因素形成。美國5月CPI同比上漲8.6%,環比上漲1%。其中食品價格環比上漲1%,能源價格環比上漲3.9%;5月核心CPI同比上漲6%,環比上漲0.6%。美國通貨膨脹率達到8.6%,僅低於1981年14.6%的通貨膨脹率,創美國41年來新高。2022年美國1-5月CPI同比上漲數據為:1月7.5%,2月7.9%,3月8.5%,4月8.3%,5月8.6%。美國老百姓對通貨膨脹的感覺也非常明顯,汽油價格超過了5美元一加侖,一年內上漲了34.6%,二手車價格上漲15%,食品價格上漲10%,房屋和租金價格也大幅上漲,不斷上升的通貨膨脹加重了人們對美國出現經濟衰退的擔心。


首先,美國高通脹的病根在於持續多年的貨幣發行泛濫,用無節制的寬鬆貨幣政策應對次貸危機、股市暴跌和新冠肺炎疫情危機。自2008年全球金融危機以來,美國不斷採取量化寬鬆的貨幣政策進行應對,2008年為購買有毒資產,美聯儲超發貨幣達4萬億美元。2020年和2021年特朗普政府和拜登政府實行刺激經濟政策應對防疫不力,美聯儲超發貨幣達5萬億美元,目前美國的國債規模高達30萬億美元。歐洲發達國家和日本也是如此,7大工業國的中央銀行超發貨幣達到27萬億美元,全球貨幣供給泛濫。   


其次,美國採取的製裁和脫鉤政策,導致美國面臨嚴重的商品供應短缺,並造成全球供應鏈斷裂,商品的供應,無論是消費品還是原材料、中間產品都產生了不同程度的短缺現象。與2008年金融危機時期不同,這次美國還遭遇了供給側衝擊。隨着疫苗普及和疫情防控的常態化,前期需求端因經濟衰退的通縮力量快速切換至經濟重啟的通脹力量,但供給收縮的通脹壓力卻未顯著改善。今年以來,美國經濟複蘇進程更是反覆遭到新冠病毒及其變異毒株的困擾。新變異毒株導致美國新增感染病例大幅反彈,打擊了消費者重回餐館、搭乘飛機或去電影院的信心。另外,由於全球物流不暢和空缺崗位無人問津,企業也很難全速運轉,進而導致物價上漲。俄烏衝突帶來的衝擊也很大,歐洲和南美依賴俄羅斯油氣的國家和地區能源供應短缺,造成大宗商品價格和食品價格上漲。


再次,關稅造成全球商品成本增加,價格上漲。美國實行貿易保護主義的關稅政策,推高了進口商品成本。


根據彼得森國際經濟研究所統計,在2018年中美貿易摩擦之前,美國對中國商品的貿易加權平均關稅為3.1%,但2021年則達到19.3%。與之相應,2018年中國對美國商品的平均關稅為8%,2021年則上升到20.7%。


美國製造的貿易摩擦既沒能大幅降低對中國的貿易逆差,也沒能減少對中國商品的依賴,對中國商品加徵的關稅反而加大了進口商品成本,不利於降低美國國內的通貨膨脹。


正如美國著名機構投資人格蘭桑先生所言,自保羅沃爾克以來,美聯儲根本沒有意識到債務泡沫破裂的風險以及股票泡沫破裂的風險。


格蘭桑說:“他們太天真了,一點頭緒都沒有,甚至對這件事情不感興趣。從1985年開始,美國與GDP之間的比率增長走出了45度的幅度,從1.1倍上升到3倍。根本沒有證據表明宏觀債務與GDP之比的增加與經濟增長有任何關係,不過,這一比率與高風險有着千絲萬縷的聯繫。”


美國通貨膨脹對全球經濟的影響,一是會拖累美國經濟進入衰退的風險。一方面高通貨膨脹會導致股市暴跌,上周五數據出來後,美國三大股指跌幅均接近3%;另一方面因勞工短缺和勞動力成本增加,消費需求下降,美國的GDP增長也會受到影響。據統計,2022年第一季度,美國經濟增長率環比下降1.4%,雖然同比增長4.3%,但扣除通脹和疫情因素,實際GDP仍然是負增長。


二是會拖累全球經濟的增長。世界銀行2022年最新一期《全球經濟展望》指出,在全球經濟遭受新冠肺炎疫情重創的背景下,俄烏衝突雪上加霜,全球經濟可能正在進入一個漫長的增長乏力、通脹高企時期。這將導致滯脹風險上升,可能給中等收入和低收入經濟體帶來傷害。


世界銀行對全球經濟增長的預期從2021年的5.7%下降到2022年的2.9%,遠低於今年1月預期的4.1%。其中,對發達經濟體的增長預期從2021年的5.1%大幅下降至2.6%,比1月份的預測低1.2個百分點;對新興市場和發展中經濟體(EMDE)的增長預期,也從2021年的6.6%降至2022年的3.4%,遠低於2011-2019年間4.8%的增長預期。


目前不僅是美國,全球發達經濟體普遍通脹嚴重。歐盟統計局5月31日的數據顯示,受俄烏衝突影響,能源市場持續動蕩、食品價格飆升,5月歐元區通脹率按年率計算達8.1%,再創歷史新高。


日本央行6月10日的數據顯示,5月PPI同比上漲9.1%,預估9.8%,前值10.0%;環比持平,預估0.6%。5月出口價格指數為126,環比上漲1%,同比上漲16.7%。進口價格指數為167.2,環比上漲3%,同比上漲43.3%。


由於俄烏衝突導致大宗商品價格上漲、價格壓力不斷擴大。2022年4月19日,IMF指出,2022年發達經濟體的通脹率預計為5.7%,新興市場和發展中經濟體的通脹率預計為8.7%,二者較1月的預測值分別高出1.8和2.8個百分點。上游各類大宗商品和原材料價格的上漲,通過產業鏈傳導到中下游,最終帶來全產業鏈的通脹壓力。



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美聯儲加息對A股影響有限



《21世紀》:為應對通脹壓力,美聯儲開啟加息進程,新興市場國家也在紛紛加息,如何看待加息潮的來臨?對全球經濟(資本流動)會帶來怎樣的影響?


聶慶平:美聯儲加息會是一個兩難的選擇,由於產業空心化,目前美國無法通過擴大生產,增加商品供給來解決通貨膨脹問題。只能自身採用加息和縮表方式來降低通脹,但這會加劇經濟衰退的風險。


因為加息會促使美國國債長端利率上漲,推動市場利率走高,不利於企業增加借貸擴大生產,也會使個人貸款和消費的利息成本加大,進一步抑制消費需求。另一方面縮表會減少美聯儲在市場上的購債購股規模,市場暴跌和金融機構資產負債表惡化,又會加深危機。


所以,美聯儲通過史無前例的加息來應對高通脹的效果還有待觀察。


受到美元供需關係的影響,美國國內的流通美元減少,美元會相對升值,由於緊縮的貨幣政策採取的高利率也會導致國際資本增加對美國市場金融資產的購買,從而美元迴流,造成全球經濟的風險外溢。所以,全球經濟為應對這種風險外溢帶來的通脹和資本外逃風險,大多數國家都會採取相應的加息政策。


國際金融協會最新預測認為,全球經濟衰退的風險正在上升,在此背景下,今年流向新興市場的非居民資本將減少42%,由去年的1.68萬億美元降至9720億美元。其中,由於受到西方國家的製裁,俄羅斯預計將流出290億美元資金,而去年流入了超過580億美元資金。巴西今年流入的資本預計將減半至553億美元。


對於A股來說,美國加息和縮表的影響有限。主要是因為我國的貨幣政策相對寬鬆和獨立,有足夠的彈性來應對,另外縮表開啟後也是一個漸進的過程,因此對我國金融市場的衝擊相對有限。


《21世紀》:在全球面臨通脹壓力的背景下,中國面臨的輸入型通脹壓力是否在加大?


聶慶平:從國家統計局剛剛發佈的中國5月份的經濟數據來看,中國整體經濟情況突出了一個“穩”字,這也充分說明政府“六穩六保”的政策起到了非常明顯的效果。


2022年5月,我國CPI同比上漲2.1%(前值+2.1%)、環比下降0.2%(前值0.4%);核心CPI同比上漲0.9%與上月持平。2022年5月,我國PPI同比上漲6.4%(前值+8.0%),環比上漲0.1%(前值+0.6%)。


從5月CPI和PPI的數據來看,和海外通脹不同,國內通脹不是影響貨幣政策的主要矛盾,流動性維持寬鬆的確定性較高。即使未來輸入性通脹導致國內物價上漲壓力上升,幅度也會非常有限。歷史經驗表明,只要國內需求不見起色,央行的政策重心將一直是穩增長。


另外,全球貿易占全球經濟的比例不斷上升。自20世紀60年代以來,隨着經濟全球化步伐的加快,貿易在全球經濟中的重要性越來越凸顯,按全球貿易額占全球GDP的比例算,1960年至1973年,貿易僅占全球GDP的23%~30%,而到2018年已經上升至60%。中美貿易在全球貿易中的格局發生了重要變化。


20世紀後半葉到21世紀初,中美貿易的格局和占世界貿易總額的比例也發生了較大變化。美國綜合實力在全球的排名逐漸下滑,美國經濟占全球經濟總量的比重從二戰後的56%下降到不足24%,貿易占比從1/3下降到不足10%。2020年美國貨物出口總額1.43萬億美元,占世界貨物出口總額17.82萬億美元的8%。


近20年來,中國在國際貿易當中的占比越來越大,GDP占全球的比重也在不斷上升,已成為全球第一大貨物貿易國、第二大經濟體,以及全球第一大外匯儲備國。據統計,今年1-5月,我國貨物進出口總額超過16萬億元,同比增長8.3%,在全球高通脹和疫情影響背景下,中國經濟對全球經濟的穩定發揮了重要作用。



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中國經濟助力維護全球產業鏈穩定



《21世紀》:中國統籌疫情防控和經濟增長,對全球產業鏈的穩定會帶來什麼助力?


聶慶平:在當前美國和西方國家出現通貨膨脹,經濟面臨衰退風險的情況下,中國經濟總體上表現為“穩”的特點,中央提出的“六保六穩”政策取得了較好的效果。


另外,從貿易的結構看,中國的對外出口也發生了巨大變化,出口高技術產品的比例在不斷增加。中國自身有完善的產業鏈和巨大的市場,因此即便受到新冠肺炎疫情的影響,中國經濟也展現出了非常強的經濟韌性和活力。


5月中旬以來,海外中資股市場持續反彈,MSCI中國指數累計漲幅超過17%;5月份中國出口同比大幅增長16.9%,與4月3.9%相比明顯加快,進口同比增長4.1%,與4月持平;5月份CPI同比漲幅2.1%,與4月持平,PPI同比漲幅從4月份的8%回落至6.4%,推動PPI與CPI漲幅差距大幅收窄。


2022年1-4月份,中國吸收外資同比增長45.6%,高技術製造業增長36.7%,高技術服務業5642億元,同比增長17.3%。5月份工業生產由降轉增,裝備製造業回升明顯,全國規模以上工業增加值同比增長0.7%,環比增長5.6%;雖然社會消費品零售總額同比下降6.7%,但基本生活類商品銷售和網上零售持續增長。


固定資產投資穩定增長,1-5月份全國固定資產投資20.59萬億元,同比增長6.2%,其中基礎設施投資同比增長6.7%,製造業投資增長10.6%,高技術產業投資增長24.9%,高技術服務業投資增長10.8%。中國堅持“動態清零”統籌疫情防控和經濟增長的政策是非常必要的。


一是這種政策能夠輓救眾多生命,符合中國國情。根據世衛組織的評估,2020年1月1日至2021年12月31日,新冠肺炎疫情直接或間接導致的“超額死亡”人數約為1490萬,幾乎是各國官方上報世衛組織統計數字的3倍。誰來為這些不幸的生命負責?


中國是人口大國,老齡人口多,地區發展不平衡,醫療資源總量不足,如果不是堅持“動態清零”政策,全球的死亡數字會更加觸目驚心。中美兩國科學家最新的研究成果也表明,如果中國貿然放棄“動態清零”政策,將可能導致150多萬人死於新冠肺炎疫情。


二是能夠保障經濟增長。疫情才是拖累經濟的罪魁禍首。相關數據顯示,今年第一季度,美國GDP下降約1.4%;歐元區19個成員國的GDP增幅相比上一季度收縮0.1%。經濟增長受多重因素影響,但“躺平”和“共存”,顯然沒有帶來預想中的積極效果。


今年2月宣佈實施“與新冠共存”計劃的英國,其醫療系統正承受前所未有的壓力,由於疫情不斷反覆,學校和企業也很難維持正常運轉,“有1/10的人在生病”。伴隨着疫情變化和利益紛爭,美西方一些國家在“封鎖—疫情放緩—放鬆管控—疫情反彈—再次封鎖”的循環中反覆折騰,直接拖累了本國發展和全球經濟複蘇。


相比之下,由於堅持科學精準、“動態清零”的防疫政策,高效統籌疫情防控與經濟社會發展,2020年中國成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體,2021年中國國內生產總值突破110萬億元,比2020年增長8.1%,為維護全球產業鏈、供應鏈的穩定和安全作出了重要貢獻。


中國經濟的巨大活力和中國巨大的市場仍然讓中國成功吸引了大量國際投資,成為最有價值的投資目的地。從近期的經濟數據看,實際使用外資744.7億美元,同比增長26.1%。韓國、美國、德國實際對華投資分別增長76.3%、53.2%和80.4%。


三是唯有統籌疫情防控,才能有效推進國內經濟穩增長,並維護全球產業鏈供應鏈的穩定。目前全球經濟複蘇不平衡,債務風險大,風險資產價格、大宗商品價格、房價上漲,全球通脹加劇,進而導致貨幣政策轉向帶來外溢風險,疫情已深刻改變了世界經濟的運行方式,未來仍然充滿風險和不確定性。


實踐證明,中國“動態清零”政策為中國發展創造了一個更健康、安全、穩定的環境,也有效避免了對其他國家造成疫情外溢。


中國經濟韌性強、潛力足、長期向好的基本面沒有改變。隨着疫情防控取得階段性成效,穩定經濟政策措施持續顯效,經濟運行有望逐步複蘇,全球產業鏈和供應鏈的穩定安全能得到持續保障。


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本期編輯 黎雨桐 實習生 黃菁珊

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